Vouillé un peu d'Histoire

L'ampleur de la dette cachée en dollars dans le monde est énorme.

Comme Dorothy Neufeld de Visual Capitalist le détaille ci-dessous, pas moins de 65 000 milliards de dollars de dette en dollars non enregistrés circulent dans le système financier mondial dans des banques non américaines et des banques parallèles . Pour mettre en perspective, le PIB mondial se situe à  104 000 milliards de dollars .

Cette dette en dollars se présente sous la forme de swaps de devises, qui ont explosé au cours de la dernière décennie en raison d'années d'assouplissement monétaire et de taux d'intérêt extrêmement bas, alors que les investisseurs recherchaient des rendements plus élevés. Aujourd'hui, la dette non enregistrée de ces échanges de devises vaut plus du double de la dette en dollars officiellement enregistrée dans les bilans de ces institutions.

Sur la base d'une analyse de la  Banque des règlements internationaux (BRI) , l'infographie ci-dessus illustre l'augmentation de la dette cachée en dollars dans les institutions financières non américaines et examine les implications plus larges de sa croissance.

Dette en dollars : un guide pour débutants

Pour commencer, nous examinerons brièvement le rôle des swaps de devises (forex) dans l'économie mondiale. Le marché des changes est de loin le plus grand au monde, avec des billions échangés quotidiennement.

Certains des principaux acteurs qui utilisent les swaps de change sont :

• Sociétés

• Institutions financières

• Banques centrales

Pour comprendre les swaps de change, il faut examiner le rôle du risque de change. Comme nous l'avons vu en 2022, le dollar américain est en chute libre. Lorsque cela se produit, cela nuit aux bénéfices des entreprises qui génèrent des revenus au-delà des frontières. C'est parce qu'ils gagnent des revenus en devises étrangères (dont la valeur a probablement  baissé par rapport  au dollar) mais finissent par convertir leurs revenus en dollars américains.

Afin de réduire le risque de change, les acteurs du marché achèteront des swaps de change. Ici, deux parties conviennent d'échanger une devise contre une autre. En bref, cela aide à protéger l'entreprise des taux de change défavorables.

De plus, en raison des règles comptables, les swaps de change ne sont souvent pas enregistrés dans les bilans et sont donc assez opaques.

Une montagne de dettes

Depuis 2008, la valeur de cette dette en dollars opaque et non enregistrée a presque doublé.

*Au 30 juin 2022

Sa montée en puissance a été en partie due à une ère de taux d'intérêt au plus bas à l'échelle mondiale. Au fur et à mesure que les investisseurs recherchaient des rendements plus élevés, ils ont accru leur effet de levier, et les swaps de devises en sont un exemple.

Aujourd'hui, alors que les taux d'intérêt ont  augmenté , les swaps de change ont augmenté dans un contexte de volatilité accrue du marché, les investisseurs cherchant à couvrir le risque de change. Cela apparaît à la fois dans les banques non américaines et dans les banques parallèles non américaines, qui sont des intermédiaires financiers non réglementés.

Dans l'ensemble, la valeur de la dette non enregistrée est stupéfiante. On estime  que 39 000 milliards de dollars  sont détenus par des banques non américaines, ainsi que 26 000 milliards de dollars dans des banques fantômes étrangères à travers le monde.

Études de cas passées

Pourquoi la croissance massive de la dette en dollars présente-t-elle des risques ?

Lors des krachs boursiers de 2008 et 2020, les swaps de devises ont fait face à une pénurie de financement. Pour emprunter des dollars américains, les acteurs du marché ont dû payer des taux élevés. Cela dépendait en grande partie de l'impact de la volatilité extrême sur ces swaps, ce qui a exercé une pression sur les taux de financement.

Voici deux exemples de la façon dont la volatilité peut augmenter le risque sur le marché des changes :

• Volatilité des taux de change : de fortes fluctuations de l'USD peuvent provoquer une pénurie de liquidités

• Volatilité des taux d'intérêt aux États-Unis :  des fluctuations soudaines des taux peuvent entraîner des coûts beaucoup plus élevés pour ces transactions

Dans les deux cas, la  banque centrale américaine  a dû intervenir pour fournir des liquidités sur le marché et prévenir les pénuries de dollars. Cela a été fait en injectant des liquidités dans le système et en créant des lignes de swap avec d'autres banques non américaines telles que la Banque du Canada ou la Banque du Japon. Celles-ci ont été conçues pour se protéger de la baisse des valeurs monétaires et d'une pénurie de liquidités.

Dette en dollars : les implications plus larges

Le risque lié à la croissance de la dette en dollars et à ces lignes de swap survient lorsqu'une banque non américaine ou une banque parallèle peut ne pas être en mesure de respecter sa part de l'accord. En fait, sur une base quotidienne, environ  2,2 billions de dollars  de swaps de devises sont exposés au risque de règlement.

Compte tenu de son ampleur, cette dette en dollars pourrait avoir des retombées systémiques plus importantes. Si les participants ne paient pas, cela pourrait saper la stabilité des marchés financiers. Étant donné que la demande de dollars américains augmente pendant l'incertitude du marché, une détérioration du climat économique pourrait potentiellement exposer le marché des changes à davantage de vulnérabilités.