Vouillé un peu d'Histoire

Ceux qui ont culminé sous la surface de la dernière déclaration H.8 qui, comme indiqué précédemment, a enregistré la plus forte baisse jamais enregistrée des prêts et baux bancaires au cours des deux dernières semaines de mars…

… a trouvé une autre surprise, peut-être encore plus grande. Comme nous l’avons détaillé au cours du week-end lors de la ventilation de la variation hebdomadaire des petits prêts bancaires et des baux par leurs sous-composantes, nous avons constaté que, alors que dans la première semaine après la crise bancaire (celle qui s’est terminée le 15 mars), l’essentiel de l’effondrement des prêts était en l’espace C&I traditionnellement volatil, la dernière semaine a été une vraie surprise : c’est parce que si la chute des prêts C&I s’est considérablement modérée à seulement 6,9 milliards de dollars contre 25 milliards de dollars la semaine précédente, la plus grande baisse a concerné l’un des piliers d’ancrage du secteur des petites banques : prêts immobiliers.

En fait, alors que la plus forte baisse parmi les petits prêts bancaires au cours de la dernière semaine a été la baisse de 18,7 milliards de dollars des prêts immobiliers, il s’agissait d’une continuation de la baisse de 19,2 milliards de dollars de la semaine précédente. La combinaison des deux semaines s’ajoute à une chute de 37,8 milliards de dollars des prêts immobiliers au cours de la seconde moitié de mars. Ce nombre est remarquable car il est le plus important depuis l’effondrement du deuxième prêteur subprime du pays, « New Century Financial » en mars 2007, qui, comme la plupart des commerçants de plus de 40 ans s’en souviennent, a été le catalyseur qui a inauguré la crise financière mondiale, et dans l’année a conduit à l’effondrement de « Bear Stearns » et, finalement, de « Lehman ».

Bien sûr, depuis un mois, nous avertissons que l’immobilier, et en particulier l’immobilier commercial, est la bombe à retardement de la solvabilité au sein des grandes et des petites banques, maintenant que la crise de liquidité qui a écrasé plusieurs « petites » banques a été contenue grâce à près de un demi-milliard de dollars d’injections de réserves par la Fed. Et bien que nous ayons déjà longuement discuté du mur de maturité de plusieurs milliards de CRE à venir, (voir  » Le nouveau  » Big Short  » atteint un niveau record alors que l’accent se tourne vers un mur de maturité de la dette CRE de 400 milliards de dollars « )…

… de plus en plus semblent également commencer à le remarquer et, ce qui est beaucoup plus inquiétant, retirent une page du livre de jeu de l’appel de marge et vendent tranquillement leur exposition aux prêts immobiliers : ou pour citer Kevin Spacey, « c’est ce que ressemble au début d’une braderie. »

Certes, nous ne sommes plus les seuls à nous concentrer sur le potentiel de la CRE comme catalyseur du prochain krach boursier. Comme « Bloomberg » l’a écrit ce week-end, « près de 1,5 milliard de dollars de dettes immobilières commerciales américaines doivent être remboursées avant la fin de 2025. La grande question à laquelle sont confrontés ces emprunteurs est de savoir qui va leur prêter ? »

« Bloomberg » cite une récente note incontournable de « Morgan Stanley » intitulée « Scaling Maturity Walls » (disponible pour les sous-marins professionnels à l’endroit habituel ) dans laquelle les stratèges de crédit de la banque écrivent que « les risques de refinancement sont au premier plan » pour les propriétaires de propriétés d’immeubles de bureaux aux magasins et aux entrepôts, ajoutant que « le mur de la maturité ici est à chargement frontal. Il en va de même pour les risques associés.
En regardant les graphiques ci-dessous, James Egan de Morgan Stanley écrit qu' »environ 400 à 450 milliards de dollars de prêts CRE devraient arriver à échéance en 2023. Cela correspond à 2022, et ces deux années sont les plus importantes jamais enregistrées (Figure 12). À partir de là, ce n’est pas plus facile, car les échéances grimpent chaque année jusqu’en 2027, atteignant plus de 550 milliards de dollars. » Et  » alors que les murs de maturité au sein d’autres classes d’actifs ne sont peut-être pas très chargés, le problème dans l’immobilier commercial se produit en ce moment. »

Alors que ces échéances arrivent à échéance, Egan prévient qu’il lui reste beaucoup plus de questions que de réponses, « la principale d’entre elles : qui sera responsable du refinancement de ces prêts à mesure qu’ils arrivent à échéance ? Cette histoire diffère selon le type de propriété. L’espace multifamilial est devenu très dépendant des GSE au fil des ans. De 2023 à 2027, 46 % des échéances sont actuellement garanties par les GSE. Pour rappel, dans l’espace GSE, les emprunteurs demanderont un prêt aux prêteurs, et si la propriété répond aux critères d’éligibilité à la garantie de l’agence, alors le prêteur devrait généralement se sentir à l’aise que le prêt sera garanti par l’agence lors de la cotation d’un blocage de taux. Les agences inspecteront la propriété à différents moments en fonction du programme exact, mais étant donné que la majorité des propriétés multifamiliales garanties par l’agence sont détenues par des emprunteurs possédant plusieurs propriétés, il y a une incitation à continuer à travailler avec les agences. »

Mais le vrai coup de poing est qu’à mesure que ces échéances augmentent, le plus grand prêteur du paysage de l’immobilier commercial est celui qui est actuellement le plus surveillé : les banques régionales, ce dont nous avons mis en garde depuis des mois. Comme le note « Morgan Stanley » dans le graphique suivant, dans les années qui ont suivi la GFC, les volumes d’origination et la part de ce volume ont varié, mais depuis 2014, la tendance s’est clairement éloignée des CMBS au profit des banques régionales.

Pendant ce temps, comme nous en avons discuté précédemment, la hausse des taux et les inquiétudes concernant les défauts de paiement ont déjà nui aux transactions CMBS. Les ventes de titres sans le soutien du gouvernement ont chuté d’environ 80 % au premier trimestre par rapport à l’année précédente, selon les calculs de « Bloomberg ».
« Le rôle que les banques ont joué dans cet écosystème, non seulement en tant que prêteurs mais aussi en tant qu’acheteurs », aggravera la vague de refinancement qui arrivent à échéance, ont écrit les analystes.

Malheureusement, lorsque les immeubles d’appartements sont exclus, l’ampleur des problèmes auxquels sont confrontées les banques devient encore plus criante. Selon le rapport de « Morgan Stanley », jusqu’à 70 % des autres prêts immobiliers commerciaux arrivant à échéance au cours des cinq prochaines années, sont détenus par des banques.

« L’immobilier commercial doit être réévalué et d’autres moyens de refinancer la dette sont nécessaires », ont déclaré les analystes.

Pour être sûr, tout n’est pas sombre et négatif, et comme le note « Bloomberg », il y a quelques bonnes nouvelles. Les normes de prêt conservatrices à la suite de la crise financière offrent aux emprunteurs, et à leur tour à leurs prêteurs, une certaine protection contre la baisse des valeurs. De plus, le sentiment envers le logement multifamilial reste également beaucoup plus positif alors que les loyers continuent d’augmenter, l’une des raisons pour lesquelles « Blackstone Real Estate Income Trust » a enregistré un rendement positif en février, alors même qu’un nombre croissant d’investisseurs déposent des demandes de retrait. La disponibilité de prêts garantis par des agences aidera les propriétaires de ces propriétés lorsqu’ils auront besoin de refinancer.

Hélas, les banques régionales subissant actuellement un arrêt cardiaque et il est peu probable qu’elles redémarrent leur activité de prêt tant que la fuite des dépôts se poursuivra – ce qui, comme indiqué la semaine dernière, a légèrement ralenti mais reste un risque existentiel pour les banques régionales et qui ne sera probablement pas résolu aussi longtemps alors que la Fed refuse de réduire les taux et de supprimer la préférence des déposants de transférer des fonds des banques vers des marchés monétaires plus sûrs et à rendement plus élevé (voir  » JPM demande si la Fed restreindra l’utilisation des prises en pension inversées pour court-circuiter 1,5 billion de dollars Bank Run « )…

…. Il n’est pas nécessaire d’être sorcier pour réaliser que, tout comme en mars 2007, lorsque l’effondrement du « New Century » a finalement choqué tout le monde dans un état de prise de conscience brutale que la fête était finie, la situation est sur le point de s’aggraver.

Combien la situation actuelle est-elle pire ? Eh bien, selon « Morgan Stanley », les évaluations des immeubles de bureaux et de vente au détail pourraient chuter jusqu’à 40 % d’un sommet à l’autre, créant une boucle de rétroaction de liquidations, de faillites bancaires, de défauts de paiement et de là encore plus de liquidations :

Crédit titrisé aux États-Unis – CRE : 1 35 à 1 460 milliards de dollars (30 à 32 %) de la dette de la CRE arrivent à échéance d’ici l’année 2025 et les banques détiennent environ 42 à 56 % de la dette arrivant à échéance. L’attention récente sur le CRE américain est compréhensible car la classe d’actifs est confrontée à un mélange de risques :

• (1) Les murs de maturité sont alimentés à l’avant. Reconnaissant la variance des chiffres rapportés par différentes sources, nous estimons que près de 566 à 615 milliards de dollars (22 à 24 %) de l’encours de la dette CRE de base de 2 600 milliards de dollars (hors multifamilial) arrivent à échéance d’ici la fin de l’année 2024 et 275 à 340 milliards de dollars supplémentaires (11-13%) est due en 2025.
• (2) La dépendance vis-à-vis des banques est élevée – à la fois en tant que prêteurs directs de l’actif et en tant qu’acheteurs de CMBS d’agence et non-agence. Les banques détiennent 36 à 64 % de la dette venant à échéance chaque année et représentent près de la moitié des CMBS d’agence et 10 à 15 % de la base d’investisseurs CMBS hors agence.
• (3) Les préoccupations en matière de valorisation se sont accrues dans des secteurs spécifiques tels que les bureaux et le commerce de détail.
Nos fameuses actions s’attendent à une correction du pic au creux de 30 à 40 % dans les deux classes d’actifs.

Nous sommes heureux qu’un mois après avoir appelé CRE le « BIg Short 3.0″, l’une des banques américaines les plus importantes et les plus respectées soit d’accord.  »

Conclusion de « Morgan Stanley » :  » l’immobilier commercial doit être réévalué et d’autres moyens de refinancer la dette sont nécessaires. »

Et même si ce n’était peut-être pas l’intention de « Morgan Stanley », de crier à la « réévaluation » dans un théâtre en flammes peut être encore pire que de crier au feu : c’est le feu vert pour que tout le monde commence à vendre… ce que l’effondrement des prêts immobiliers suggère a très probablement déjà commencé.

Source: zerohedge

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Cela va encore plus vite que beaucoup d’entre nous ne le pensaient. Pendant des semaines, j’ai averti mes lecteurs de la prochaine crise du crédit. Lorsque les banques ont des problèmes, elles commencent à être très limitées avec leur argent. Cela signifie qu’elles proposent moins de prêts hypothécaires, moins de prêts immobiliers commerciaux, moins de prêts automobiles et moins de cartes de crédit émises. Mais je pensais qu’il faudrait un certain temps pour que la crise du crédit passe à la vitesse supérieure. Malheureusement, je me suis trompé à ce sujet. En fait, il est rapporté qu’au cours des deux dernières semaines de mars, les prêts bancaires aux États-Unis « se sont contractés et ce, à un niveau encore jamais atteints« …

Les prêts bancaires aux États-Unis se sont contractés comme jamais cela n’a été enregistré au cours des deux dernières semaines de mars, indiquant un resserrement des conditions de crédit à la suite de plusieurs effondrements de banques de premier plan qui risquent de nuire à l’économie.

En d’autres termes, nous n’avons jamais vu les prêts bancaires se contracter aussi rapidement qu’au cours de la seconde quinzaine de mars.

Ouah.

Et il s’avère que les petites banques sont particulièrement tendues avec leur argent…

Les prêts des banques commerciales ont chuté de près de 105 milliards de dollars au cours des deux dernières semaines de mars, le plus selon les données de la Réserve fédérale et qui remontent à 1973. La baisse de plus de 45 milliards de dollars au cours de la dernière semaine était principalement due à une baisse des prêts des petites banques.

Le recul du total des prêts au cours de la dernière quinzaine de mars a été large et comprenait moins de prêts immobiliers, ainsi que des prêts commerciaux et industriels.

Comme je l’ai mentionné précédemment, les petites et moyennes banques fournissent la majeure partie des prêts immobiliers commerciaux dans ce pays.

Nous commençons déjà à voir les prix de l’immobilier commercial plonger, et maintenant « Morgan Stanley » prévient que la baisse que nous verrons finalement pourrait rivaliser avec « la baisse pendant la crise financière de 2008« …

Les investisseurs se sont davantage concentrés sur ce secteur, compte tenu de la part importante des banques régionales dans les prêts CRE. Cependant, avant même les turbulences du secteur bancaire, la CRE était confrontée à des risques liés à des tendances à long terme, le travail à distance menaçant le sous-secteur des bureaux.
De plus, le secteur est maintenant confronté à un énorme « mur de refinancement » : plus de la moitié des 2,9 billions de dollars de prêts hypothécaires commerciaux seront refinancés au cours des deux prochaines années. Même si les taux actuels restent inchangés, les nouveaux taux de prêt seront probablement supérieurs de 3,5 à 4,5 points de pourcentage à ceux de bon nombre des prêts hypothécaires existants de la CRE.

Les prix de l’immobilier commercial ont déjà baissé et les analystes de « Morgan Stanley » prévoient que les prix pourraient chuter jusqu’à 40 %, rivalisant avec la baisse de la crise financière de 2008. Ces types de défis peuvent nuire non seulement au secteur immobilier, mais également à l’ensemble des communautés d’affaires qui y sont liées.

Beaucoup de gens pensaient que j’exagérais lorsque j’affirmais que nous nous dirigeons vers la pire crise de l’immobilier commercial de notre histoire.

Mais je n’exagérais pas du tout.

Bien sûr, la crise du crédit que nous connaissons actuellement aura d’énormes répercussions sur l’ensemble de l’économie.

Lorsque les consommateurs ont accès à moins de crédit, ils dépensent moins d’argent.

Et lorsque les consommateurs dépensent moins d’argent, les entreprises génèrent moins de revenus et commencent à licencier des employés.

Et lorsque les employés sont licenciés, ils accusent du retard sur leurs dettes.

Et cela crée encore plus de stress pour les banques.

Cette nouvelle crise du crédit menace de devenir incontrôlable, mais les responsables de la Fed insistent sur le fait que tout va bien.

En fait, James Bullard semble convaincu que les taux d’intérêt devraient aller encore plus haut…

« Le stress financier semble s’être atténué, du moins pour le moment », a déclaré Bullard aux journalistes jeudi après avoir pris la parole lors d’un événement à Little Rock, Arkansas. « Et c’est donc un bon moment pour continuer à lutter contre l’inflation et essayer de s’engager sur cette voie désinflationniste. »

Le chef de la Fed de Saint-Louis a déclaré qu’il ne pense pas que le resserrement des conditions de crédit résultant de la récente tourmente bancaire sera suffisamment important pour faire basculer l’économie américaine dans la récession, tout en insistant sur le fait que la demande de prêts est toujours forte.

La demande de prêts est peut-être forte, mais l’offre de crédit commence à se tarir très rapidement.

Pendant ce temps, les Américains continuent de retirer de l’argent des banques à un rythme effarant…

Le rapport de vendredi a également montré que les dépôts des banques commerciales avaient chuté de 64,7 milliards de dollars au cours de la dernière semaine du mois de mars, marquant la 10e baisse consécutive qui reflétait principalement une baisse dans les grandes entreprises.

Chaque semaine, cela se produit systématiquement et je peux vous affirmer que cela va simplement amener les banques à se resserrer encore plus avec leur argent.

Et les économistes bancaires interrogés par l’American Bankers Association s’attendent à ce que les conditions de crédit continuent de se resserrer au cours des mois à venir…

• L’indice global de crédit a chuté au deuxième trimestre à 5,8, diminuant de 6,7 points à son point le plus bas depuis le début de la pandémie. La lecture indique des attentes générales pour des conditions de marché du crédit plus faibles au cours des six prochains mois parmi les économistes bancaires, et les banques sont susceptibles de devenir plus prudentes quant à l’octroi de crédit.
• L’indice du crédit à la consommation a reculé de 7,9 points à 5,8 au deuxième trimestre. Les membres de la CAE s’attendent à ce que la disponibilité du crédit se détériore davantage que la qualité du crédit, même si presque tous s’attendent à ce que les deux baissent. La lecture inférieure à 50 indique que les conditions de crédit à la consommation devraient s’affaiblir au cours des six prochains mois.
• L’indice de crédit aux entreprises a chuté de 5,6 points à 5,8 au deuxième trimestre. Tous les membres de l’EAC s’attendent à ce que la disponibilité du crédit aux entreprises se détériore au cours des six prochains mois, et la plupart s’attendent à ce que la qualité du crédit aux entreprises se détériore. La lecture inférieure à 50 indique que les membres de la CAE s’attendent à ce que les conditions générales de crédit pour les entreprises continuent de s’affaiblir au cours des deux prochains trimestres.

Regardez ces chiffres de plus près.

Tout chiffre inférieur à 50 est mauvais, et ces chiffres sont à un seul chiffre.

Depuis toutes ces années que j’écris des articles sur ces sujets épineux, je n’ai jamais rien vu de tel.

J’encourage donc tous mes lecteurs à se préparer à une avalanche économique massive.

Un resserrement majeur du crédit est déjà là, mais la plupart des Américains ne comprennent toujours pas que de graves difficultés économiques sont clairement à apparaître.

Source: theeconomiccollapseblog

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ALERTE – La Ruée Bancaire US se poursuit: depuis que la Fed a commencé à relever ses taux en mars 2022, les sorties totales de dépôts du secteur bancaire américain s’élèvent désormais à 967,5 milliards de dollars, soit près de 1 000 000 000 000$, la plus importante sortie jamais enregistrée. (via Apollon)

Bank run in slow motion continues: Since the #Fed began to raise rates in March 2022, total deposit outflows from the US banking sector is now $967.5bn, almost $1trn, the biggest outflow on record. (via Apollo) pic.twitter.com/PjAQQQoQqj

— Holger Zschaepitz (@Schuldensuehner) April 9, 2023

Jerôme Kerviel: « J’espère pour la Société Générale que le Parquet national financier n’ira pas enquêter sur SGOE pour les dividendes français et anglais, et encore moins sur Bettina pour les dividendes allemands. Ce serait très moche. Prions ! »

J’espère pour @SocieteGenerale que le @pr_financier n’ira pas enquêter sur SGOE pour les dividendes français et anglais, et encore moins sur Bettina pour les dividendes allemands. Ce serait très moche. Prions !

— Kerviel Jérôme (@kerviel_j) March 28, 2023

L’effondrement récent de la « Silicon Valley Bank » (SVB) et le sauvetage du Crédit Suisse par son rival « UBS » montrent que les risques pour la stabilité financière mondiale ont augmenté, a déclaré la directrice du Fonds monétaire international (FMI), Kristalina Georgieva, lors d’une conférence à Pékin le 26 mars.

S’exprimant lors du Forum sur le développement de la Chine 2023 dans la capitale, Georgieva a averti que les hausses rapides des taux d’intérêt par la Réserve fédérale combinées à l’augmentation des niveaux d’endettement ont exercé une pression supplémentaire sur l’économie et que les risques pour la stabilité financière ont augmenté.
« À une époque de niveaux d’endettement plus élevés, la transition rapide d’une période prolongée de taux d’intérêt bas à des taux beaucoup plus élevés – nécessaires pour lutter contre l’inflation – génère inévitablement des tensions et des vulnérabilités, comme en témoignent les développements récents du secteur bancaire dans certaines économies avancées », a déclaré Georgieva.

La chef du FMI a également présenté de sombres perspectives pour 2023, prévoyant une autre « année difficile » pour l’économie mondiale, avec un ralentissement de la croissance mondiale à moins de 3,0% en raison de l’invasion continue de l’Ukraine par la Russie, d’un nouveau resserrement monétaire et des « cicatrices » du COVID-19, la pandémie qui a énormément pesé sur l’activité économique.

« Les incertitudes sont exceptionnellement élevées, notamment en raison des risques de fragmentation géoéconomique qui pourraient signifier un monde divisé en blocs économiques rivaux — une « division dangereuse » qui rendrait tout le monde plus pauvre et moins en sécurité financière. Ensemble, ces facteurs signifient que les perspectives de l’économie mondiale à moyen terme devraient rester faibles », a déclaré Georgieva.
Même avec de meilleures perspectives pour 2024, la croissance mondiale restera bien en deçà de sa moyenne historique de 3,8% et en baisse par rapport aux 3,2% de 2022, selon Georgieva.

Peurs de contagion

« Ainsi, nous continuons à suivre de près les développements et évaluons les implications potentielles pour les perspectives économiques mondiales et la stabilité financière mondiale. Nous accordons une attention particulière aux pays les plus vulnérables, en particulier les pays à faible revenu et fortement endettés », a ajouté Georgieva.

Les commentaires de la chef du FMI font suite à des semaines de turbulences dans le secteur bancaire à la suite de l’effondrement de « SVB » et du prêteur régional américain « Signature Bank », qui a déclenché la panique du marché et les craintes d’une contagion plus large.

Cette situation a été exacerbée lorsque le géant bancaire Crédit Suisse – qui fait partie des 30 institutions financières connues comme des banques d’importance systémique mondiale – a été acquis par son rival « UBS » dans le cadre d’un accord de 3,23 milliards de dollars négocié par le gouvernement suisse.

Cet accord, destiné à empêcher un effondrement de la banque en difficulté ainsi qu’un chaos plus large sur le marché, semblait initialement aider à calmer les nerfs des investisseurs et des clients. Cependant, ces craintes ont refait surface vendredi, faisant chuter les actions bancaires tout en créant une série de vente massive d’actions.

Source: zerohedge

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Pour les Dépôts dans les petites et moyennes banques américaines (régionales),… c’est sauve qui peut !

Dépôts dans les petites et moyennes banques américaines (régionales), c'est sauve qui peut… pic.twitter.com/CZSrykeZXd

— John Plassard (@JohnPlassard) March 27, 2023

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Le CDS (Contrat d’assurance contre un défaut) de l’établissement financier américain Charles Schwab s’envole littéralement !

Stop me if you’ve heard this one before.

Credit Default Swaps (the cost to insure bond holders against a default) on Charles Schwab is surging.

Probably nothing. pic.twitter.com/8N4IjrQLWt

— Genevieve Roch-Decter, CFA (@GRDecter) March 25, 2023

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